油价负值

　　4月20日，即将到期的纽约商品交易所美原油05合约（5月交货的轻质原油期货）价格暴跌305.97%，收于每桶-37.63美元，而21日晚间，美油6月合约的跌幅也一度达到70%。

　　油价为负，意味着原油运输、储存的成本超过原油本身的价值，导致原油期货投资者情愿以倒贴的价格卖掉，一时间油价何时真正见底成为了市场的热切关注。

　　国泰君安(行情601211,诊股)石化团队第一时间分析，造成油价为负的原因主要是全球原油需求在疫情笼罩之下出现断崖式下跌，严重的产能过剩和日益稀少的存储空间，导致即将到期交付的原油现货成为了交易商之间“烫手山芋”一般的存在。

　　根据估算，目前OPEC+公布的减产速度仅为市场需求下滑的一半，考虑到全球的库容可能在6-7月耗尽，届时原油价格才可能会迎来真正的底部。

　　▼城市封锁对全球一次能源消费的影响

　　数据来源：全说能源、日本能源经济研究所

　　疫情的连锁反应

　　疫情带来的连锁反应还包括主权债务危机。

　　随着第三波疫情发酵，新兴市场债务危机成为了全球需要警惕的“灰犀牛”之一，阿根廷已成为全球第一个因疫情而“倒下”的国家。

　　面对债券违约的危机，国泰君安宏观团队抽丝剥茧，分析出欧洲信用债市场中最为脆弱的一环是汽车产业链，或拖累欧洲经济2个百分点，总体来看，主权债务危机或“有惊无险”。

　　而疫情也使得美国大选的前景扑朔迷离，随着美国疫情持续恶化和失业潮的到来，特朗普的支持率正在下降，由于转移矛盾焦点的需要，中美关系也有可能受到疫情的负面冲击。

　　祸兮，福之所倚，疫情笼罩全球的危机之下，国泰君安宏观团队梳理了历史上的危机时刻，认为善思者引先，大国之间无时无刻不在互相追赶和竞争，而危机或将带来弯道超车的机会。对中国来说，相较于2008年，当前外部环境和中国自身的发展条件都发生了一些变化，在全球民粹主义盛行、“去全球化”的大背景下，如何用好我们现有财政货币政策空间的筹码，就显得尤为重要。

　　结合4月17日政治局会议的要求，宏观团队指出，会议强调了要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，认为会议中提出的新型基础设施投资和战略性新兴产业，是我们能否“弯道超车”和“危中求机”的胜负手，是将我们的产业和创新提升一个层级的关键所在，预计2020年对新基建的总体投入规模最终可能超过2万亿元。

　　▼2020年全国“新基建”

　　政府财政直接投入万亿可期

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　医药：新冠检测需求持续提升

　　疫情防控，诊断先行，随着复工复产复学逐步推进、疫情境外输入压力不断增大等，新冠病毒检测需求仍不断增加，同时来自海外的订单也在迅速增长，在此背景下，国泰君安生物医药团队预计国内核酸检验试剂获批企业二季度订单充足，随着进一步增产扩能，短期有望贡献较大业绩弹性。

　　同时当前市场整体呈现防御态势，医药板块受资金青睐程度较高，呈现抱团取暖现象。国泰君安固收团队结合历史经验，判断在此环境下，医药板块容易出现超额收益，建议关注老百姓(行情603883,诊股)、一心堂(行情002727,诊股)等六只医药可转债。

　　▼医药指数市盈率

　　回到历史中位数水平

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　非银：保险券商迎新规

　　4月16日，中国银保监会时隔一年半后再次发布《保险代理人监管规定（征求意见稿）》，并再次面向社会公开征求意见。

　　监管意图旨在合并管理保险代理人和代理机构，规范其经营行为，较第一次征求意见稿相比，此次《规定》主要优化了代理人分类监管、简政放权和区域性代理机构准入门槛三方面内容。

　　国泰君安非银金融团队认为新周期下，新规对代理人质量的严格把控将使得龙头险企更为受益。

　　券商行业的新规同样巩固了行业内的龙头地位，4月17日，证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》，对投资咨询业务划分为投资顾问、基金投顾和发布证券研究报告等，并进行了规范。

　　根据非银团队的分析，相较于原有对投资咨询业务的规范，此次主要变化在提升业务门槛，并扩容业务范畴纳入基金投顾业务，而对行业生态的规范，将有利于行业集中度进一步提升。

　　环保：固废法催化全产业链

　　4月17日，固废法时隔15年迎来大修，经过对比，国泰君安环保团队认为新规固废管理将更严格科学，对生活垃圾处理、排污许可、工业固废监管，均提出了更高的要求，结合市场当前对固废行业的关注度，首推垃圾焚烧领域。

　　房地产：行业回暖季到来

　　除了新规，数据对行业的催化更加直观，2月房地产销售金额和地产投资额分别回暖21和17个百分点，其中地产投资增速转正大超预期，考虑到3月复工率未达到100%、且工人到岗率整月预计也在70%以下，国泰君安房地产团队预计地产投资增速转正由土地市场贡献的概率更大，但4月由于复工率问题，预计将出现销售弹性大于新开工弹性的情况。

　　建材：基建复苏催化外加剂行业

　　地产行业的复工情况对上游的拉动也较直观，国泰君安建材团队观察到4月初华东熟料已经开始提价，库存快速下降，而3月工程机械挖机卖断货，均反应基建需求的超预期。其中建材团队外加剂行业进行了专题研究，认为外加剂行业在退城入园、下游大客户采购模式向集采变化及机制砂占比提升导致服务能力凸显等变革下，龙头企业开启市占率拓张步伐。

　　▼外加剂行业空间

　　数据来源：中国建材联合会混凝土外加剂分会，国泰君安证券研究

　　通信：阿里加码新基建

　　除了顶层设计的政策支持，微观企业在新基建方向也在着力，4月20日阿里云宣布，未来3年再投2000亿，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。

　　国泰君安通信团队一方面认为此举对以云智能为核心战略的阿里而言，彰显了其对数字经济的信心，同时将在5G新周期背景下，引爆流量市场；另一方面，从行业角度，预计以光模块、IDC、交换机、服务器为核心的云计算基础建设子板块将迎来爆发期，需求量大幅提升，业绩逐步兑现。

　　▼国内云巨头或结束资本支出阶段性下行周期（单位：十亿美元）

　　数据来源：公司财报，国泰君安证券研究

　　有色：疫情不改锂行业长期趋势

　　疫情对有色行业的冲击依然是对锂矿行业开采和项目扩产的影响，根据国泰君安有色团队的研究，本次全球范围疫情对现有项目生产的影响暂时偏小和偏短期，对扩产项目影响明显，出现了项目暂停、延后等，预示着未来锂盐增量供给放缓。同时，本轮疫情对高成本和现金流压力大的项目是一次压力测试，有望加速行业出清。

　　同时有色团队再次强调由于电动车远景需求增长空间大，锂资源作为电动车上游金属，龙头公司增长确定性较强；预计未来5年，锂盐行业需求将保持18%-20%的复合增速，且逐年加速增长。

　　▼西澳锂精矿产能（万吨）

　　数据来源：公司公告，国泰君安证券研究

　　本周国泰君安研究团队共覆盖70只个股，其中对金山办公(行情688111,诊股)（688111.SH）、东方通(行情300379,诊股)（300379.SZ）和科斯伍德(行情300192,诊股)（300192.SZ）3家公司进行了首次覆盖；上调贵州茅台(行情600519,诊股)（600519.SH）和歌尔股份(行情002241,诊股)（002241.SZ）等38家公司的目标价，其中对科博达(行情603786,诊股)（603786.SH）的目标价和评级均进行了上调；下调尚品宅配(行情300616,诊股)（300616.SZ）和酒鬼酒(行情000799,诊股)（000799.SZ）等14家公司的目标价，对西山煤电(行情000983,诊股)（000983.SZ）的目标价和评级进行了双双下调。

　　首次覆盖

　　金山办公（688111.SH）和东方通（300379.SZ）同在计算机板块，前者为移动互联网和国产化浪潮中的应运而生的软件龙头，一方面卡位优先使得公司在操作系统领域占据国产绝对龙头地位，二是公司客户付费率提升和信创持续深化，将推动公司收入维持高速增长。

　　东方通（300379.SZ）为国产中间件龙头，从技术能力、市场能力两个维度来看，公司在国内中间件厂商中均处于领先地位，且其在政府市场中优势尤为明显。

　　对于上述两家公司，国泰君安计算机团队均给予“增持”评级。

　　首次覆盖给予“增持”评级的还有科斯伍德（300192.SZ），公司收购区域教育龙头龙门教育，促进了K12培训线上线下融合发展，业绩增长可期。同时国泰君安零售团队还预判在政策不断趋严下，龙头企业市场份额有望加速提升。

　　上调目标价

　　年报时节，个股目标价上调多数源于公司业绩符合预期，如南极电商(行情002127,诊股)（002127.SZ）和家家悦(行情603708,诊股)（603708.SH）等，其中光明乳业(行情600597,诊股)（600597.SH）2019年、健帆生物(行情300529,诊股)（300529.SZ）2020年一季度业绩超预期、数据港(行情603881,诊股)（603881.SH）深度绑定阿里、明阳智能(行情601615,诊股)（601615.SH）在手订单量持续上升，后续有望持续增厚业绩。

　　国泰君安纺织服装、食品饮料、计算机和电新团队基于对公司业绩长期确定性的看好，上调了公司目标价。

　　确定性较为明确的还有建筑和建材行业，受益于货币政策加码基建带来的投资趋势回升，国泰君安建筑和建材团队上调了中设集团(行情603018,诊股)（603018.SH）、鸿路钢构(行情002541,诊股)（002541.SZ）、祁连山(行情600720,诊股)（600720.SH）等公司的目标价。

　　由于疫情对核算检测和口罩行业的拉动，国泰君安生物医药团队和建材团队分别上调了迈克生物(行情300463,诊股)（300463.SZ）和再升科技(行情603601,诊股)（603601.SH）的目标价。

　　国泰君安食品饮料团队上调贵州茅台（600519.SH）的目标价则主要是由于公司在疫情期间依然保持稳定的增长，在集中打款、股票市场下跌等悲观预期影响下经受住考验，表现坚挺，同时在量、价、产品结构、直营系统、系列酒等方面仍具有持续的成长性。

　　▼茅台酒批价经受住多种负面因素冲击的考验

　　数据来源：渠道调研，国泰君安证券研究

　　上调评级

　　国泰君安汽车团队对科博达（603786.SH）上调了目标价，并上调评级至“增持”，原因一方面是由于公司2019年业绩符合预期，另一方面公司在控制照明系统方面不断拓客，收入有望逐步提速。

　　下调目标价

　　目标价下调同样主要出于业绩，航发控制(行情000738,诊股)（000738.SZ）、航发动力(行情600893,诊股)（600893.SH）和通威股份(行情600438,诊股)（600438.SH）2019年业绩低于预期，国泰君安军工和电新团队分别对公司目标价进行了下调。

　　目标价下调的另一重要原因是疫情对零售、社服等行业冲击较大，在宏观经济承压背景下，国泰君安轻工制造、零售和汽车团队分别对太阳纸业(行情002078,诊股)（002078.SZ）、丰林集团(行情601996,诊股)（601996.SH）、美凯龙(行情601828,诊股)（601828.SH）和首旅酒店(行情600258,诊股)（600258.SH）进行了目标价下调。

　　下调评级

　　西山煤电（000983.SZ）2019年由于固定资产减值和商誉减值，多个业务板块业绩同比均有所下滑，全年业绩同比下滑5.12%，不及预期，结合当前焦煤板块估值中枢，国泰君安煤炭团队下调了公司目标价，并将评级下调至“谨慎增持”。

　　维持评级

　　对于经营稳定、业绩符合预期的招商蛇口(行情001979,诊股)（001979.SZ）、国投电力(行情600886,诊股)（600886.SH）、亿纬锂能(行情300014,诊股)（300014.SZ）等公司，国泰君安各研究团队对相应公司均维持了前期目标价和评级。