杰瑞股份:半年度业绩亮眼,电驱压裂提上日程

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：诸凯,吴丹,刘荣 日期：2019-07-08 杰瑞股份发布半年报业绩预告:预计 H1净利润 4.65亿-5.21亿,同比增长150%-180%,略超我们此前同比增长 150%的预期。主要由于行业景气度提升及,杰瑞设备和服务利润率都显著改善,业绩弹性较大,上调 19-20年净利润至 10.4亿/13.1亿,对应 PE 为 22倍/18倍,维持“强烈推荐—A”评级。

　　半年度业绩亮眼,订单保持高速增长。杰瑞发布半年报业绩预告,预计上半年净利润 4.65亿-5.21亿,同比增长 150%-180%,略超我们此前同比 150%的预期。主要原因在于国家能源安全战略推动下,我国加大页岩气勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,毛利率、净利率提升幅度略超预期。1-5月公司订单仍保持高速增长,为明年高业绩增速背书。

　　上半年页岩气开采火爆不减,杰瑞发展重心正逐渐转回国内。上半年各大油服企业作业量同比均有增长,创下大大小小若干新纪录:川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺,赶上去年全年进尺量;大庆钻探今年已交井 1028口,进尺达 159.7万米,相比上年同期多交井 133口、多进尺 20.01万米;中油油服完成钻井进尺 580.43万米,同比增长 30%,油气市场持续火爆热度不减。

　　积极为其配套钻完井设备的同时,公司的油服团队也积极助力国内页岩气发展,在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现,并一定幅度扩张油服队伍。

　　政策是引导,页岩气有望爆发原因在于开发技术已具备规模开采的条件,大规模生产序幕已经拉开。18年 3月中石化涪陵页岩气田如期建成 100亿方年产能,12月中石油川南页岩气日产量超过 2000万方,创历史新高,页岩气大规模开发生产,不仅体现在当前的页岩气产能规模,更重要的是国内页岩气开发技术已然具备页岩气规模开采的条件。

　　国内页岩气埋深 3500米全面实现工业化生产,埋深 4000米左右更深层页岩气勘探也取得重大突破,我国开发了适合页岩气开发特点的系列清洁生产实用技术,如涪陵页岩气田开发创造了 100多项纪录。

　　楷体国内页岩气规模化钻井刚刚开始,开采成本一直在下降,技术进步带来的经济性提升,才是行业发展的长远驱动力。美国页岩油气开采技术是不断进步的,成本也是不断下降的,原来分段压裂才能做 10段,现在已经可以分到 80段,开采页岩油的成本原来 70-80美元/桶,现在也降到了 30-40美元/桶,大部分 50美元以下。

　　国内页岩油气开采也一样在降低成本,分段压裂平均 20段,个别达到 30段,得益于压裂技术、水平井技术不断成熟,前几年涪陵打一口井需要 1亿,而如今只需要 4000多万的成本。2019-20年仍有 0.2元/立方米补贴,页岩气开采是盈利的,经济性将在“市场导入期”后继续为页岩气行业发展“保驾护航”,页岩气开采设备有望持续保证高景气需求。

　　页岩气开采所需压裂车面向 50亿市场。

　　根据我们测算:在完成 2020年页岩气 300亿立方假设下,2019/20年需开新井数分别为 340/573口井,目前一个压裂车组标配是16+1或 18+1,按全国 300台 2500型压裂车估计约 16组,每组压裂车满负荷(人换车不停)工作,算上路上运输时间,每年约可压裂 20口井,可以明显发现 19/20年供需缺口逐年扩大,2020年缺口达 12-14组,19-20年刚性需求近 260台 2500型压裂车,新增需求 40亿。

　　若再算上致密油气所需的 2000/2500型、常规油气所需小水马力压裂车,整体市场空间超过 50亿。

　　杰瑞电驱压裂技术或将催生新一轮设备投入,明年有望大幅放量。以往可用于页岩气开采的 2500型压裂车为柴油驱动,而杰瑞成功研制出成套电驱压裂装置(单台可达 4500水马力),装备性能和效率大幅提升,经济性能也大幅提升,使用寿命提升 6倍,维保周期提升 3倍,大幅降低非生产成本。

　　一方面技术进步带来的页岩气开采成本的下降,有望催生新一轮设备投入,页岩气开采技术的不断进步,是催生公司长远发展的主要动力;另一方面新产品有望解决传统压裂设备对三大件(底盘、发动机、变速箱)的进口依赖,突破产能瓶颈,4月新产品发布会已接到小批量订单,明年有望大幅放量。

　　上半年订单持续火爆,强烈推荐杰瑞股份。目前公司设备和服务 80%以上用于页岩气,而国内页岩气开采技术不断突破(开采成本持续下降),市场有望进一步爆发,和2004/05年美国油气市场情况类似,中国压裂设备将进入高速成长期。作为压裂设备双龙头之一,杰瑞股份显著受益于能源安全大战略,公司营运资金管控合理,低谷时期迅速顺周期转换有效控制成本,同时积极并购整合,拓宽产品线。

　　长远看提前布局海外,对外凭借领先的大泵技术弯道超车,在电驱动新产品领域领先半个身位,对内凭借核心部件代理商隐形壁垒优势,保证行业火爆时产品及时供应。行业周期性波动中兼具成长性,属于优质好公司。19年上半年订单持续火爆,预计 19/20年净利润 10.4亿、13.1亿,对应 PE 22倍、18倍,维持“强烈推荐—A”评级。

　　风险提示:油价大幅下滑、中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期。