卫星石化:中报预计高增长,轻烃裂解项目稳步推进

　　卫星石化 002648

　　研究机构：光大证券 分析师：裘孝锋,傅锴铭 撰写日期：2019-04-25

　　事件:

　　4 月18 日,公司发布2019 年一季报,2019Q1 实现营业收入21.07 亿元, 同比+20%,实现归母净利润2.20 亿元,同比+94%;实现扣非归母净利润2.29 亿元,同比+100%;实现经营活动现金流2.08 亿元。

　　同时,公司公告2019 年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5.4-6.1 亿元,同比+65%-87%;即2019Q2 实现归母净利润3.2-3.9 亿元。

　　点评:

　　丙烯酸盈利好于市场预期,C3扩产有序推进。 受江苏安全检查(丙烯酸产能江苏省占比40%)和行业检修影响,4月丙烯酸及酯价格比3月底最低点上涨近千元,按照当前价格,我们估算公司丙烯酸及酯的净利在1000元/吨左右,公司年产销丙烯酸及酯70万吨以上,价格弹性巨大。 2019Q1,丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH价差同比-538元/吨,环比-581元/吨;丙烷到聚丙烯价差同比-236元/吨,环比-549元/吨;丙烯酸价差同比+778元/吨,环比-194元/吨;丁酯和酸价差同比+270元/吨,环比+96元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。 对2019Q2业绩保持乐观。丙烷价格在夏季预计有所调整,PDH价差有望回暖;而丙烯酸及酯盈利环比一季度将大幅上行,我们对公司2019Q2业绩环比增长保持乐观。公司预计2019Q2实现归母净利润3.2-3.9亿,同比环比均有50%以上增长。 公司在C3 上稳步扩张,22 万吨双氧水项目于2018 年8 月投产,45 万吨PDH 二期项目已于2019 年2 月投产,PDH 二期的顺利投产将保障公司2019 年业绩增长。公司15 万吨聚丙烯、6 万吨SAP 和36 万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在2019 年陆续建成。未来,公司将拥有从90 万吨PDH 到45 万吨聚丙烯、81 万吨丙烯酸和84 万吨丙烯酸酯、15 万吨SAP、22 万吨双氧水的完整C3 全产业链,在C3 板块成本和竞争力具有显著优势。

　　长三角轻烃裂解龙头,积极布局氢能利用。 卫星石化已在嘉兴建成年产90 万吨PDH 装置,子公司连云港石化在建400 万吨烯烃综合利用项目。目前,PDH 项目富余氢气3 万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25 万吨/年。公司地处长三角经济带,PDH 项目紧邻上海、嘉兴嘉善,均在100 公里范围内,上述城市均制定与发布了未来3-5 年的加氢站建设规划。长三角氢走廊建设规划将为公司带来广阔的市场空间,充分发挥公司富余氢气的附加值,成为公司新的业务增长点。 我们认为化工副产集中式供氢+水电解分散式制氢是未来发展方向,PHD 和乙烷裂解副产氢将是最具优势的副产氢源选择。

　　C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。

　　我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中 美贸易 摩擦在产生积极的变化,公司项目的不确定性风险有望减少。项目进度方面,2018年3月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。

　　我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE为13/12/5倍。维持 “买入”评级和目标价22.3元。

　　风险提示:

　　PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。