苏泊尔(002032)稳增长，提结构，依旧具备成长性

　　高基数效应下营收增长放缓，新品类稳步成长

　　2019年一季度公司实现营收54.74亿，同比增长12.0%;归母净利润5.15亿,同比增长13.47%。我们认为，分渠道看电商拉动整体增长，核心品类电饭煲/电压力锅/料理机的线上增速分别为15%+、15%+、80%+，线下低速增长，持续推进产品结构的提升。分产品看，料理机、厨房大电对收入的拉动效应明显，吸尘器、挂烫机等环境生活电器也在快速成长中，品类延伸有序推进。

　　毛利率微升，销售费用率趋稳，盈利能力稳定

　　2019Q1公司毛利率31.28%，同比提升0.21pct;销售费用率15.68%，同比降低0.16pct。我们认为，随着核心品类如电饭煲的IH份额上升节奏趋缓，公司的毛利率提升也将同步放缓。不过随着后续新品的陆续发布，公司将继续缩减中低端产品市场销售比例，加快中高端产品的技术创新，以更好的产品迎合消费市场升级的需求，毛利率也有望进一步提升。

　　出口和电商收入比重同比提升导致应收账款周转次数下降，线下动销良好

　　从公司应收账款的客户结构看，SEBASIALTD一直是第一大欠款方，其次是京东、苏宁易购等电商平台，都有较长的账期。我们认为，2019Q1应收账款周转次数的下降主要是由出口和电商比重上升引起的，线下经销商的回款依旧良好，不存在经销商资金周转困难的问题。

　　给予“买入”评级

　　盈利预测方面，我们预计公司2019-2021年归母净利润为20.67亿、24.88亿和29.85亿，同比增长23.8%、20.4%和20.0%，对应EPS2.52元、3.03元和3.63元，对应当前股价估值为29.5X、24.5X、20.4X。基本面扎实，成长确定性高;新品类高增长，提升估值，维持“买入”评级。

　　风险因素：新品推广不及预期;国内竞争格局加剧;出口放缓。