亿联网络(300628)快速增长势头持续，云+端布局成效显著

　　投资要点

　　公司公布 2018 年报， 全年实现营收 18.15 亿元，同比增 30.81%;归属上市公司股东净利润 8.51 亿元，同比增 44.13%; 同时公布 2019 年一季报， Q1实现营收 5.33 亿元，同比增 29.25%;归属上市公司股东净利润 2.61 亿元，同比增 32.92%。

　　去年营收与业绩保持快速增长， 盈利能力持续提升。 公司去年 Q4 营收 4.96亿元，同比增 53.56%; Q4 实现归属上市公司净利 1.88 亿元，同比增 65.92%;营收和业绩增速均超过 Q3 和 H1 的同比增速，规模与净利全年保持加速增长。

　　影响全年业绩的主要因素包括：一是营收的快速增长;二是综合毛利率达到 61.79%，虽较 2017 年下降了 0.29 个百分点，但还是保持在十分可观的水平;三是期间销售和管理费用均有所增长， 其中研发费用营收占比近 8%， 同比增36.46%， 但财务费用由正转负， 且投资净收益大幅增长 7249 万元。

　　从 2019Q1 的情况看，营收和业绩仍保持着高速增长势头， 此外综合毛利更达到了 65.34%，为近两年来最高。总体上，营收与业绩保持快速增长，盈利能力持续提升。

　　SIP 业务引领优势仍在强化， 发展达到甚至略超预期： 根据 Frost & Sullivan，2017 年公司在 SIP PHONE 业务市场份额 26%，全球第一; 2018 年市场份额进一步提升，产品设计和技术引领行业，成为真正的行业引领者。

　　原因来自几方面： 首先是研发上大力投入，持续升级完善产品线，开发新系列产品;其次在需求定义上力求广覆盖与深层次并重，通过软件升级和机型扩充等方式实现更多细分群体需求;另外还有高端市场定位和突破， 引入包括隔音罩、 免提麦克风和企业协作等独特功能， 领先设计带来了高端市场的增长机会;最后营销方面， 渠道下沉深耕策略持续落实，随着数据获取与管控能力的增强，对市场的敏锐性、预见性和判断的准确性也在提升。

　　总体上 SIP 业务引领优势持续巩固，以公司视角看， 该业务发展已达到甚至略超预期。

　　VCS 业务规模接近翻倍，“云+端”布局成效显著： 2018 年 VCS 业务实现了 95.68%的高速增长， 营收占比从 6.46%提升到了 9.66%， 但目前仍处在投入期。视频会议系统作为未来战略重点， 是完善 UC 终端的重大延伸， 公司将坚持长期投入。 2018 年 VCS 产品在性能各方面有了显著提升，达到行业先进水平。

　　在产品架构上也面向高效易部署进行了专门设计，正在复刻 SIP 业务的领先因素。随着系统及终端整体性能的不断提升，“云+端”的产品理念得到践行，雏形初现。 此外国内渠道实现了区域全覆盖，各类政企客户拓展取得重要突破，在增强渠道条件的灵活性同时，也强调质量和规范化建设。

　　随着公司对各类业务进行调整与整合，业务间的相互支撑、资源复用还将显现，未来在国内政企市场的云+端整体解决方案将取得更大的进展。

　　盈利预测与估值： 我们预计公司 2019 到 2021 年将实现净利润分别为 11.16亿、 14.68 亿和 19.44 亿元，对应 EPS 分别为 2.49、 3.27 和 4.33 元。结合公司龙头地位、业务优化叠加行业快速发展，给予 2020 年 30 倍的市盈率，目标市值为 440 亿元， 给予买入评级。

　　风险提示事件： 贸易 摩擦 风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险。